Unser Blick auf die aktuelle Wirtschaftslage

Unser Blick auf die aktuelle Wirtschaftslage

November 25, 2021


„Wenn die Inflation auf dieselbe Weise wie in den 1970er Jahren gemessen würde, wäre die Inflation 2021 genauso hoch wie damals.“

Dieses Zitat eines geschätzten Finanzmarktbeobachters ist sehr wichtig. Wir können zwar nicht berechnen, wie die Inflation 2021 nach der Methodik der 1970er Jahre aussehen würde, aber wir wissen, dass sie über 12 % liegen würde. Dennoch behauptet die Federal Reserve immer noch, sie sei vorübergehend.

Könnte die Fed der Zeit deutlich hinterherhinken? Wahrscheinlich, aber ist das wichtig? Selbst wenn die Inflation im Jahr 2022 wieder auf ein „akzeptables“ Niveau zurückgeht, verliert jeder Dollar-Inhaber immer noch das Stück Kaufkraft, das er in diesem Jahr verloren hat. Also ja, es spielt eine Rolle.

Historisch gesehen neigen die Zentralbanken meiner Beobachtung nach dazu, „zu viel zu spät“ zu reagieren. Das ist wohl keine Überraschung, aber ich frage mich, ab wann sie überreagieren. Wir wissen, dass die Basiseffekte in den Inflationszahlen dazu führen könnten, dass die Gesamtzahlen bis etwa Mitte nächsten Jahres erhöht aussehen. Das deutet darauf hin, dass die vorderen Enden der festverzinslichen Kurven in den nächsten 6-8 Monaten angespannt sein werden.

Die andere interessante Entwicklung der letzten Zeit ist die Änderung der Haltung in China: Es war schon seit einiger Zeit klar, dass Präsident Xi eine „einsame Wolfskrieger“-Haltung vertrat, aber das hat sich (vorerst) mit der plötzlichen Wiederaufnahme des Kontakts mit der Welt durch die Erklärung auf der COP26 und jetzt durch den erweiterten Gipfel mit Präsident Biden geändert. Die Zyniker unter Ihnen werden meinen, dass dies mit der Verlangsamung des Wachstums im eigenen Land und den bevorstehenden Olympischen Winterspielen in China zusammenhängt… Ich tue mich schwer, dem zu widersprechen.

China ist weltweit nach wie vor ein grosses Problem, aber während vor einigen Monaten jeder Überflug Taiwans für Schlagzeilen sorgte, ignoriert die Presse jetzt im Grunde das anhaltende Säbelrasseln. Es ist schwer vorstellbar, dass die Welt im Falle einer chinesischen Invasion mehr tun könnte als nur Sanktionen zu verhängen. Die Ereignisse der letzten Wochen deuten darauf hin, dass die Chinesen verstanden haben, dass sie sich wirtschaftlich mit dem Rest der Welt engagieren müssen – was die Wahrscheinlichkeit einer militärischen Aktion vorerst verringern dürfte.

Das Gleiche kann man von Russland nicht behaupten. Mit dem erneuten Aufmarsch von Truppen an der ukrainischen Grenze und dem Test einer „Satellitenkiller“-Rakete in dieser Woche, die die Insassen der Internationalen Raumstation zwang, „in Deckung zu gehen“, wird Putins kriegerische Haltung durch die wahrgenommene Schwäche des Westens und insbesondere des amtierenden US-Präsidenten nach dem katastrophalen Rückzug aus Afghanistan unterstützt. Die Abhängigkeit von Russland für 60 % der deutschen Energieversorgung ist das Problem, das viele vorhergesagt haben. Angesichts der Warnung der USA, dass eine Invasion unmittelbar bevorstehen könnte, sollten wir in dem von Anleihehändlern überall bevorzugten Spiel „Was wäre wenn“ spielen und überlegen, was eine Annexion der Ukraine für die Märkte bedeuten würde, die gefährlich selbstgefällig zu sein scheint:

Erstens haben wir natürlich die steigenden Gaspreise gesehen. Händler spekulierten, dass Russland seine Lieferungen zurückhält, um den Westen unter Druck zu setzen (von 100 Pence pro Therm im Spätsommer auf 300 Pence im Oktober), so dass wir einen guten Anhaltspunkt dafür haben, wo der Schmerz liegen wird, wenn alles „losgeht“.

Europa startet nicht aus einer Position der Stärke: Die Wintersaison beginnt mit den niedrigsten Gasvorräten seit Jahrzehnten, und die deutschen Regulierungsbehörden haben gerade die Zertifizierung des Nordstream-2-Betreibers ausgesetzt, so dass frühestens im Februar Gas dorthin fliessen kann.

Im Falle einer Invasion ist es einfach unmöglich, die Gaslieferungen aus Russland fortzusetzen: Entweder werden die Lieferungen unterbrochen oder es werden Sanktionen verhängt, um die Importe zu stoppen. Aber es gibt einfach nicht genug Öl und Gas, um das Defizit auszugleichen. So werden sich die Preise in Panikkäufen vervielfachen und dann wird es grosse Anstrengungen zur Energieeinsparung geben müssen. Dies führt mit ziemlicher Sicherheit dazu, dass in Deutschland Fabriken und Büros geschlossen werden. Jeder, der alt genug ist, um sich an den „Winter of Discontent“ im Vereinigten Königreich zu erinnern, als der Industrie eine 4-Tage-Woche auferlegt wurde (was immer noch 2 Tage mehr waren, als die Autoindustrie arbeitete!) und der Strom in den Haushalten jeden Abend nur für eine Stunde zur Verfügung stand, wird wissen, dass das einzig Gute, was dabei herauskam, der Babyboom war! Für das Aufladen Ihres Elektroautos ist das allerdings nicht so gut.

Auch der Euro dürfte einen massiven Einbruch erleiden: Schliesslich würde dieser Konflikt direkt an seinen Grenzen stattfinden. Und der Schaden für die europäische Wirtschaft durch den Energiemangel wird ebenfalls schwer wiegen. Ausserdem werden Deutschland und seine Freunde wieder aufrüsten müssen, was angesichts der extrem niedrigen Investitionen in die Verteidigung (z. B. in Deutschland) in den letzten zehn Jahren sehr teuer sein wird. Dies wiederum erfordert wiederum mehr Gelddrucke, und jegliche Unterstützung für Unternehmen, die von der fehlenden Energieversorgung betroffen sind, zu bezahlen.

Der Schaden wird jedoch nicht nur in Westeuropa entstehen. Sondern auch einen Absturz des Rubels und der Moskauer Börse mit sich bringen was wiederum zu Problemen für Banken mit Krediten und anderen Engagements in Russland führt.

Aber die gute Nachricht ist, dass die Märkte uns sagen, dass dies alles unwahrscheinlich ist. Aber wenn es doch passieren sollte, könnten wir in der Tat einige sehr heftige Bewegungen erleben.

Zeit, Ihr Portfolio in den Pactum Corporate Capital Fund umzuschichten? Wie wir beim letzten Mal erörtert haben, sind Aktien eine gemischte Sache, aber angesichts der Tatsache, dass kurzfristige festverzinsliche Wertpapiere sehr anfällig für plötzliche Massnahmen der Zentralbanken sind, falls und wenn sie die Inflationsgefahr erkennen, ist eine Rendite von fast 3 % in Schweizer Franken ohne Zins- oder Aktienengagement zum jetzigen Zeitpunkt eine sehr vernünftige Alternative.

Text von Rick Pearson, CIO